文 /  周其仁，华夏基石e洞察智库撰稿人，北京大学国家发展研究院经济学教授，著名经济学家

来源：领教工坊（ID：ClecChina）

周其仁教授在第十届中国企业家私人董事会年会上的演讲，文章仅代表作者本人观点

01

应对不确定冲击是企业家的“命”

这些年来，国际国内发生了很多具有强冲击力事件。这对我们大家都是超经验的。有人问，这些事件有什么关联吗？老实说，我还看不出来。

当然，也可以说冥冥之中，有谁在下一盘大棋，能把美国总统、病毒、科技供应链、公司上市、煤炭价格、以及道德和舆论风波一股脑儿都动员起来，折腾世人。没关系的，不论大事还是小事，也不论一时间多么扑朔迷离，相信总有一天，会有人弄清其来龙去脉，展示其或简或繁的因果联系。

但是在座各位，怕就没福分等到那个时候，才从容地行使自己对企业的职责。对在座各位来说，不管事件发生的起因为何，变化逻辑又为何，都要直面其结果带来的连带影响，带领公司趋利避害，渡过难关。原因尚明的冲击到来时，要紧的是应付局面，而不是猜测原因，没完没了地发议论、作预言。这就是企业家的命，也是世上所有对解决问题负有责任者的命。

这些当下还说不好它们之间有什么关联的事件，倒有一个值得注意的共同点：就是这些影响很大的事件，几乎无一例外，事先都无从或难以预料。

1.不确定性事件无从预测

世界上发生的事，也许可分为三种类别：确定性事件、风险性事件和不确定性事件。

第一类，确定性事件。比如明天太阳一定会再升起来，把这个麦克风的电线拔掉，它就一定没声音。这些都很确定，事先就可以预料它们能不能发生。

我国第一个人造卫星是1970年4月发射的，设计在太空运行20天，实际工作到28天，通讯中断，这颗卫星就失联了。但到2009年，有报道说这颗卫星还在太空轨道里运转。很神奇吗？其实天体引力形成的轨道很确定，物体进入轨道前挑战极大，一旦入轨，倒很确定。

第二类，风险性事件。那就是事情可能发生，也可能不发生。但是根据过去的经验推断，可以在概率上知道其发生的频率。

比如，特定位置和功能的建筑，发生火灾有一个或然性，如果把大量同类建筑集合到一起，可以算出一个发生的概率。保险公司对此概率标上一个价，业主买了保险就不用惧怕，因为房子一旦着火，能得到理赔。

第三类，不确定性事件。人类社会和自然界还有一些事情，完全无法靠经验推断其未来发生的概率。上世纪80年代，我第一次出国是去南斯拉夫，去年旧地重游，到了萨拉热窝那个引爆一次世界大战的街口。全世界没人会想到，就那当街暗杀的一枪外加再补一枪，最后引发欧美几十个国家7000万人参战，导致了2000万人死亡！这样的事，事先毫无轨迹可循，当然也没处能买到保险。

那是影响人类命运的大不确定性。市场呢，不过是个从古到今做生意的地方，熙熙攘攘热闹得很。但市场运行，也时不时会冒出参与者无从预料之事。前不久我在访问一家养殖场，每年给做卡加苗的国际制药公司供应几十万只实验用兔，挺稳定可靠的一门生意。岂料贸易战加疫情，兔子出不得国门，那可是几十万只每天要喂的活物！

总有些事无从预料。

不是说不确定事件就没规律，其实所谓规律，都是人类抽象的思维结晶。至少搞科学家的坚信，凡有现象，一定就有规律——或早或迟会被发现。问题是，事后能认知到事物有规律，不等于事先就能预见它的发生。那些尚没找出规律的现象和事件，说来就来了，怎么应付？

这么概括好了，确定性事件不难对付，风险性事件可买保险。但市场里总还有些事，既无从预料，也买不到保险。譬如那么多公司亏本、破产、消失，难道就没有一个能保企业不亏、能保企业不死的商业险种吗？没有的，因为连保险公司自己也可能亏，亏多了也一样垮台。

02

企业该如何应对市场不确定性？

让我们聚焦到一点：企业和企业家究竟怎么对付市场里的不确定性？

三年前全国政协有次开会，新闻报道里有几句话让我过目不忘，记下了。其中一句是：“做生意要有本钱”。这句话看似平实，意思可不浅。我们大家都知道做生意要用钱，比如收购货物、雇佣人力、租用场地、购买设备等等，没钱就没法做生意。但在“钱”的前面为什么还要加一个“本”字，那又有什么讲究，“本钱”难道还不就是钱吗？

我的理解，“本钱”有两个含义。其一是本金，即企业自有的、而不是以任何形式借来的资本金；其二是本事，即企业运用本金的能力。企业靠什么对付市场不确定性？就靠本金加本事。

1.什么是“本金”？

先讲讲“本钱”的第一个含义：本金。

做企业都有一张资产负债表，企业资产等于负债+权益。这里所谓权益，就是企业自有资本。刚才讲了，办企业要有钱，但为什么企业要用的钱不能全部借进来，还非要有自有的本金不可？

答案是别人一般不肯借给你。譬如到银行借钱，银行就要审核这家企业有没有自己的资本金，有多少，什么状态，然后考虑了贷款项目的市场风险，决定贷给多少款项。

向非银行机构借钱，麻烦也有一堆。私人之间向亲戚朋友借钱办企业，简单不少，但起码人家要打量打量你这个人，到底怎么样？那是以人为本的借贷。总之办企业，多多少少要有一块自己的本金。

企业就是把它能动员起来的资源投入市场，做出产品、提供服务、为客户创造价值，然后从自己营收当中，把所有债务本息付干净，剩下的——如果还有剩下的——那就是企业挣下的。

所谓企业做大，准确讲是企业自有资本不断增大。如果仅仅是总资产越做越大，是总资产当中的债务越做越高，高到企业本金都不足偿付，那如此“做大”的公司，总有机会遭遇过不去的坎，哗啦啦倒下来。

这点常识，谁人不知。为什么那么多公司，无论立意多高远、志向多伟大、商业模式前无古人，也不论曾在市场里创造过多辉煌的业绩，最后都倒在简简单单一张资产负债表上？

从旁看去，企业的资产负债绝不易驾驭。

▲周其仁教授在第十届“中国企业家私人董事会年会”发言

首先，债很硬。比如到银行借钱，借的时候就立下字据，借款的数量、期限、利息、以及还本付息方式，都记得明明白白。

至于广义的企业债务，包括招聘工人承诺给付的条件，租用土地承诺的租金给付，以及在供应链里承诺的给付等等，一律都很硬，那就是承诺到期偿付的债务数目清楚、义务明确。

但企业运用自有的和借来的资源生产出来的产品，究竟在市场上能卖出多少钱，事先却不能完全确定。那由未来的市场竞争形势来决定。虽然企业都有商务计划，都对自家产品的市场实现，有预估预判预测。但那统统不过基于预期，结果终究如何，非事后才可以确切知道。

这就埋下一个问题。借来100元投入生产，要是在市场上最后实现的收入远高于100元，那连本带息还掉借贷之后，剩下的就是挣下的。但是，要是拿借来的100元投入，产出不足100元，又用什么还本付息？

这就是债权人要求债务人非有本金不可的理由。借贷发生之际，债权人要求借方有本金，含义是万一贷出的款项打了水漂，可以拿债务人的本金偿还。在这里，本金的含义就是确保负债安全。

由于本金是负债之本，所以本金数量的确定至关紧要。如果本金多算，负债额度提高，但资不抵债的危险增加。反过来，本金少算，负债过少，利用金融杠杆的潜力发挥不到位，那些有资金门槛的市场机会就抓不到。

本金不就是投放到自己公司里的资本金吗，怎么可能多算少算？如果现金出资，出100元在账面上就是100元，当然没有多算少算的问题。但出资到企业的是资本，要与其他要素结合，还要投入生产和销售过程转起来，才能实现“以本搏利”。这就是说，企业自有资本唯有用起来、转起来，才成为名副其实的本金。

本金一旦与其他要素投进运转的市场，它究竟“值”多少，就看过去，唯看将来。过去很清楚，投放100元就是100元，但这100元将给企业带来什么？那就要估计这笔与其他要素结合、投入特定商业过程的本金，将可能带来多少未来的收益。

在技术层面，企业资本估值可以用很多不同方法，但从经济性质上看，本金估值总是未来收益的贴现。讲过了，“未来收入”基于“预期”，不过是基于对未来市场情势的“主观看法”。

这就是资产负债麻烦所在。债很硬，事先就把本息数目记的分毫不差、承诺要兑现的还款义务板上钉钉。本金则比较“软”，因为讲到底，它不过是基于当下对未来市场变化情势的一套预见性的看法。

如果企业进入市场，像星球在天体轨道里运转那般有序，那么以企业本金之软来负债务之硬，倒也无关紧要。问题是，人类市场活动的性质，不但不是确定性，甚至也不是一般所谓风险。市场运行的本质特征，恰恰是不确定性。

2.靠什么应对市场不确定性？

把这个问题讲清楚的，是弗兰克·奈特。顺便提一句，当年被认为是芝加哥大学经济系奠基人的这位奈特教授，毕生没有获得诺贝尔经济学奖的殊荣。不过，他教出来的学生当中，前后有六位获得诺奖。

早在1921年的论文里，奈特就提出市场的本质特征是不确定性。他分析了这种不确定由什么原因产生，特别是阐释了用哪种经济制度来应对市场不确定性。在这里我当然不可能介绍他的学说，仅在PPT里放入一页我的教学提纲，意在引起各位的兴趣，能读一读他的原作（《风险、不确定性与利润》，商务出版社2017年中译本）。

这里要重复奈特提出的那个富有感染力的问题：无数市场中人，究竟靠什么来应对他们身在其中、却又祸福莫测的不确定之命运呢？他的答案是，靠企业本金制度。

是的。当各个世代的人们创办企业的时候，他们先要筹措或大或小一笔自有资本。这笔本金，原本可用于消费，可用于储蓄，也可用于放贷。但是为了要充当企业本金，就必须放弃可能的其他用途。

有意思的是，一笔钱财充当企业本金，与用于消费、储蓄或放贷等等，完全不同。人们花多少钱消费，是可以知道能购买多少消费品或服务，以及连带能获得多少享受。人们拿多少钱储蓄或放贷，也知道能获得多少利息，在何时可以连本带利一并收回。但是拿一笔资源充当企业本金，投出去的资源能不能得到回报、能得到多少回报、甚至本金还能不能拿回来，都是当事人事先不知道、不确定，同时也没有任何人以任何方式，给予有保障的承诺。

企业带着本金投入市场，运转下来如果盈利，本金所有者就分得红利；如果不盈利，那就没得分；如果亏损就赔钱；要是本金都赔完，那么企业玩完，“资本家”血本无归，与那一整套或红火或冷冰的游戏拜拜。

从古到今，企业形态千变万化，从个人企业、家族企业、合伙人企业、股份公司、公开上市公司等等，不一而足。但是任何特殊的行为主体，企业必有自有资本，则是市场经济不容动摇的基石。此基不牢靠，“市场经济”可能是一波接一波流量的热闹，却断无可能积下厚实的存量，经受长期经济增长的考验。

所谓股份公司的发明比蒸汽机、火车对人类进步的推动作用还大，其实是指它能让把原本局限在形形色色小社会里的资源整合起来，从而筹集更大资本、负有更多债务，实现新技术潜能，创造经济增量，促进经济增长。但我们别忘了，商业史上即便富可敌国的巨无霸，也是向死而生的物种，在与不确定性搏击之中，最后由本金定生死。

3.什么是“本事”？

这就不能不谈到“本钱”第二个含义，那就是“本事”。

我以前讲过，光有钱财不足以充当资本。不妨设想一下，把钱堆在桌子上，或记在账本上，它有没有可能以本搏利、保值增值？门都没有。钱财转化为资本，离不开一套游戏规则，那就是投入企业的本金，得不到获取确定回报的任何保障。本金只获得一种权利，那就是索取企业在市场运行里可能得到的剩余。

在此约束下，本金就一天也离不开人的行为。所谓企业家才能，就是善用企业本金的本事。仅仅有财务本金，构不成企业参与市场博弈的本钱。

企业家本事多种多样，有经济学家概言之：“在不确定环境里配置稀缺资源的能力”。那可是什么都被囊括其中了。分解开来，不可或缺的科目无数。不过说千道万也难以穷尽的企业家本事，出发点和落脚点终究还是本金，还是如何筹、壮大、强固企业本金的能耐，以及在艰难困苦的商战形势里，“留的青山在”，未来再出发。

企业家本事是真本事。这倒不是恭维做企业的个个神武，而是说，市场经济大浪淘沙，没本事的早晚被淘汰出局，剩下的就比较有本事。正是向死而生的市场竞争，逼企业不断选用真有本事之人，也逼已经上位的企业家时时刻刻用心学习，从而为长期经济增长奠定基础。

03

两本制胜

小结一下：做生意要有本钱，是由市场的本质特征决定的。本钱者，一本金，二本事。

改革开放以来，国人把办民营企业喻为“下海”，很是恰当。大海风浪变化莫测，靠什么应对？长期看，靠企业本金和企业家本事，凭两本制胜。祝各位领导的公司，在不确定冲击频频发生的环境里，以本图生存，以本搏发展，以本争长久。

我就讲这些。不当之处，欢迎批评。